隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，生態(tài)文明建設(shè)的重要性開始被廣泛認(rèn)識(shí)。2015年4月，通過了《中共中央國務(wù)院關(guān)于加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的意見》，9月，中共中央政治局審議通過了《生態(tài)文明體制改革總體方案》對(duì)生態(tài)文明領(lǐng)域改革做出了頂層設(shè)計(jì)和部署。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和生態(tài)文明建設(shè)，將催生巨大的綠色融資需求。據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所（DRC）估計(jì)，中國綠色產(chǎn)業(yè)的年投資需求在2萬億人民幣以上，而財(cái)政資源只能滿足10%~15%綠色投資需求。
發(fā)展綠色債券，有助于降低綠色融資成本，推動(dòng)直接融資和債券市場(chǎng)發(fā)展，減少商業(yè)銀行綠色信貸和投資的資金錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，提升綠色可持續(xù)發(fā)展理念，也有助于開辟全球最大的綠色債券市場(chǎng)。截至2014年6月15日，銀行間交易商協(xié)會(huì)累計(jì)支持綠色能源、公共交通、環(huán)保技術(shù)等超過700家綠色企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具（廣義的綠色債券），融資額約9685.8億元，但相比我國債券市場(chǎng)14萬億元的總規(guī)模而言，“綠色”程度很低，相比銀行綠色信貸的規(guī)模（截至2014年底約6萬億元）而言也偏低。發(fā)展綠色債券市場(chǎng)勢(shì)在必行。
同巨大的市場(chǎng)潛力相比，綠色債券市場(chǎng)在2014年才開始萌芽。2014年5月，中廣核風(fēng)電有限公司發(fā)行國內(nèi)第一筆碳收益5年期中期票據(jù)；2015年1月，興業(yè)銀行發(fā)行專項(xiàng)金融債券300億元，資金由環(huán)境金融事業(yè)部用于節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目并定期報(bào)告披露，7月金風(fēng)科技在香港發(fā)行3億美元債券，所籌資金用于投入再生能源項(xiàng)目，貴陽市政府也擬籌備申報(bào)100億元綠色市政債券等。
當(dāng)前，我國綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的主要問題包括：一是缺乏明晰的綠色債券的定義和認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)；二是從制度基礎(chǔ)來看，對(duì)上市公司的環(huán)境影響信息披露制度尚未健全；三是中介服務(wù)如環(huán)境影響評(píng)估和綠色評(píng)級(jí)等較為欠缺；四是從投資環(huán)境來看，綠色投資的理念有待推廣。
綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展，很大程度依賴于整個(gè)綠色投資理念和綠色金融體系的建立，借鑒國際綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，需要從理念、政策、市場(chǎng)規(guī)范、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等角度，全面推進(jìn)綠色債券市場(chǎng)的建設(shè)。
1.明確“綠色”投資和綠色債券的定義、認(rèn)證與監(jiān)督。
中國目前沒有對(duì)“綠色債券”有明確界定，但相關(guān)監(jiān)管部門正在研究制定“綠色債券發(fā)行管理辦法”，建議以銀監(jiān)會(huì)綠色信貸定義為起點(diǎn)，參照氣候債券組織（CBI）綠色投資的相關(guān)準(zhǔn)則和標(biāo)準(zhǔn)，由官方明確推出權(quán)威性的中國“綠色項(xiàng)目和綠色資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)，界定“綠色投資”和綠色債券范圍，為合格企業(yè)和項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)化認(rèn)證體系提供根基。
其次，明確對(duì)綠色債券的第三方認(rèn)證和監(jiān)督措施，促進(jìn)綠色債券的規(guī)范化。除引進(jìn)國際的獨(dú)立機(jī)構(gòu)外，鼓勵(lì)發(fā)展中國的第三方獨(dú)立認(rèn)證機(jī)構(gòu)，該實(shí)體應(yīng)具有出具“第二意見”的權(quán)威，審查現(xiàn)有和未來的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)以及法規(guī)；政府應(yīng)主導(dǎo)建立一個(gè)由金融和環(huán)境監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)、中介和評(píng)估機(jī)構(gòu)等多方參與的核查體系，建立比較完善的認(rèn)證和監(jiān)督體系，對(duì)所有投資的綠色項(xiàng)目類別均提供可以描述、量化及評(píng)定的明確環(huán)境效益；加強(qiáng)綠色債券的款項(xiàng)跟蹤管理，實(shí)現(xiàn)資金去向可追溯。
第三，鼓勵(lì)和發(fā)展中介機(jī)構(gòu)的環(huán)境與綠色評(píng)級(jí)?？捎芍薪闄C(jī)構(gòu)或第三方評(píng)級(jí)公司在評(píng)估債券信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，增加環(huán)境影響的分析，為投資者提供較為清晰、全面的信息。最初可以采取雙評(píng)級(jí)制度，即保留傳統(tǒng)的評(píng)級(jí)，同時(shí)推出單獨(dú)的綠色評(píng)級(jí)，后者包含發(fā)債企業(yè)的環(huán)境內(nèi)容，如果環(huán)境表現(xiàn)好就加分，差則減分，評(píng)級(jí)高低直接同融資成本掛鉤。未來可發(fā)展為一體化的評(píng)級(jí)制度，將環(huán)境評(píng)級(jí)內(nèi)化到總體評(píng)級(jí)中。對(duì)環(huán)境表現(xiàn)不好及披露不足的公司予以揭示，能夠形成一定的監(jiān)督和約束作用。
2.綠色債券市場(chǎng)的監(jiān)管措施
監(jiān)管部門（中央銀行、證監(jiān)會(huì)、發(fā)展改革委和環(huán)保監(jiān)督部門）應(yīng)協(xié)調(diào)一致，建立綠色債券市場(chǎng)監(jiān)管準(zhǔn)則，必要的一些措施包括但不限于以下幾個(gè)方面：
第一，確立綠色債券審批和發(fā)行的機(jī)構(gòu)和流程；第二，建立資金使用披露和債券發(fā)行后資金用途的監(jiān)督的充分報(bào)告要求。交易所可通過上市規(guī)則和環(huán)境信息披露指引等，明確綠色債券發(fā)行企業(yè)的信息披露內(nèi)容、規(guī)則，對(duì)不能達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn)或者披露虛假信息的公眾企業(yè)，不予以上市，對(duì)已上市證券的公司，進(jìn)行警告和懲罰。證券監(jiān)管部門應(yīng)與環(huán)保部門加強(qiáng)信息共享，強(qiáng)化對(duì)上市公司及發(fā)債公司環(huán)境信息披露質(zhì)量監(jiān)管，包括披露的及時(shí)性、可靠性、可比性等。對(duì)違反環(huán)境信息披露的行為，通過限期改正、譴責(zé)、罰款乃至退市等方式進(jìn)行懲罰。第三，對(duì)發(fā)行人“洗綠”行為的監(jiān)督與懲罰措施。除第三方監(jiān)督外，應(yīng)建立起對(duì)資金的監(jiān)督機(jī)制，對(duì)于發(fā)行人融資后減少或改變募集資金用途的行為，進(jìn)行公開譴責(zé)、限期改正乃至退市等懲罰。第四，完善資產(chǎn)擔(dān)保類綠色債券的監(jiān)管框架，對(duì)綠色集合資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量、發(fā)行方標(biāo)準(zhǔn)等作出規(guī)定。
3.擴(kuò)大發(fā)行主體范圍，鼓勵(lì)政策性銀行、地方和商業(yè)銀行試點(diǎn)發(fā)行綠色債券。
國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行以及進(jìn)出口銀行主要面向境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)發(fā)行綠色債券；可自主發(fā)行地方債券的試點(diǎn)省、市發(fā)行促進(jìn)低碳發(fā)展的綠色地方政府債券；此外，應(yīng)鼓勵(lì)市政設(shè)施企業(yè)發(fā)行綠色債券支持節(jié)能減排投資；允許商業(yè)銀行發(fā)行具有更高透明度和更嚴(yán)格報(bào)告要求的綠色債券，例如基于綠色信貸的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，從而進(jìn)一步提高商業(yè)銀行的積極性和靈活性，促進(jìn)債券市場(chǎng)的多元發(fā)展。最后，可結(jié)合人民幣國際化進(jìn)程和亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行的業(yè)務(wù)開展，推廣綠色債券的標(biāo)準(zhǔn)，推進(jìn)綠色債券的跨國或國際發(fā)行。
4.鼓勵(lì)綠色投資，提高綠色債券的吸引力，培育綠色投資者。
由于綠色項(xiàng)目周期長且具有明顯的外部性，單純依賴市場(chǎng)定價(jià)可能會(huì)低估其總效益，相應(yīng)的債券融資成本可能較高，建議政府在發(fā)展初期給予一定的激勵(lì)政策，對(duì)綠色投資提供從理念到政策的全方位扶持。
第一，多種渠道加以扶植，提高綠色項(xiàng)目和綠色債券吸引力。政府可制定一系列從綠色信貸規(guī)定到長期價(jià)格機(jī)制的政策舉措，如對(duì)可再生能源發(fā)電實(shí)施上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼、對(duì)綠色債券的發(fā)行實(shí)行差別化利率等，也可以運(yùn)用公共財(cái)政工具和手段保障綠色債券發(fā)行的規(guī)模、流動(dòng)性以及收益回報(bào)，如對(duì)綠色收益?zhèn)?、雙重追索權(quán)債券給予政策支持；利用稅收激勵(lì)機(jī)制，對(duì)綠色債券給予利息收入減免稅優(yōu)惠，例如對(duì)國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者相關(guān)利息收入需繳納的企業(yè)所得稅（25%）和資本利得稅（5%）予以減免；針對(duì)通過審核的綠色債券中的低評(píng)級(jí)高風(fēng)險(xiǎn)債券，建議由政府性基金或國家開發(fā)銀行出資提供擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)外部增信，降低融資成本，提高發(fā)行人的積極性；同時(shí)由于碳資產(chǎn)、綠色收益權(quán)（如新能源發(fā)電收益）等綠色資產(chǎn)較為特殊，可有針對(duì)性地逐步培養(yǎng)和規(guī)范專業(yè)化的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，便于在發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時(shí)，真正通過綠色資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)增信，并合理反映綠色資產(chǎn)的價(jià)值。
第二，積極培育綠色投資者網(wǎng)絡(luò)，推廣綠色投資理念。政府應(yīng)大力推廣綠色投資理念，增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的社會(huì)責(zé)任，為公共投資基金、社?；鸬仍O(shè)置綠色投資使命要求等，要求其資產(chǎn)的特定比重如5%~10%投資于綠標(biāo)債券等，從監(jiān)管合規(guī)和激勵(lì)機(jī)制方面，提高綠色投資的吸引力。
作者：曾剛中國社科院金融所
來源：中國經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)
